第二，高庫存壓制房地產(chǎn)投資，直接加劇了經(jīng)濟(jì)下行壓力。

　　中國房地產(chǎn)市場近十年的快速發(fā)展，使得中國經(jīng)濟(jì)對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的依賴度不斷加深，房地產(chǎn)投資對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率一直在10%以上，根據(jù)我們的粗略估處，新世紀(jì)以來，中國的經(jīng)濟(jì)增長率有1-1.5個(gè)百分點(diǎn)來自于房地產(chǎn)投資。房地產(chǎn)市場對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響,通過其自身占投資的高比重、金融機(jī)制等渠道而具有加速器效應(yīng)。反過來，房地產(chǎn)業(yè)的下行也會(huì)直接拖累經(jīng)濟(jì)增長。

　　正因?yàn)槿绱�，新世紀(jì)以來，雖然房地產(chǎn)業(yè)投資與全社會(huì)固定投資之比一直在20%左右，但對(duì)以投驅(qū)動(dòng)為主的中國經(jīng)濟(jì)而言，其增長的高低在相當(dāng)程度上維系于房地產(chǎn)投資增長的高低，正是房地產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的加速器效應(yīng)使然。

　　庫存壓力增加迫使房地產(chǎn)開發(fā)投資增速放緩，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響不僅直接體現(xiàn)在房地產(chǎn)業(yè)自身對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用減弱，而且還會(huì)通過對(duì)其他行業(yè)投資的影響而強(qiáng)化。具體而言：（1）帶動(dòng)效應(yīng)，即房地產(chǎn)投資的回落直接減少了對(duì)諸如鋼鐵、水泥等建材等與之相關(guān)的上下游產(chǎn)業(yè)的需求，帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投資增長下行；（2）預(yù)期效應(yīng)，即房地產(chǎn)投資下行對(duì)其他行業(yè)需求產(chǎn)生不利的預(yù)期沖擊，迫使其他行業(yè)主動(dòng)地縮減生產(chǎn)以應(yīng)對(duì)可能的非意愿存貨上升；（3）擠出效應(yīng)，在社會(huì)總資源有限的情況下，房地產(chǎn)投資下降就會(huì)相應(yīng)增加其他行業(yè)的投資可用資金量。雖然這有正反兩方面的影響，但通常而言，房地產(chǎn)投資下降的不利影響會(huì)超過其擠出效應(yīng)弱化的正面影響。

　　房地產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的加速器效應(yīng)還通過抵押品和資產(chǎn)負(fù)債表渠道而產(chǎn)生影響。房地產(chǎn)不同于其他行業(yè)之處主要在于，它是融資中必不可少的抵押品，健康而繁榮的房地產(chǎn)市場弱化了融資中信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。但抵押品市場價(jià)格下跌時(shí)，其所能發(fā)揮的積極作用就會(huì)減弱。因此，伴隨房地產(chǎn)投資下行和價(jià)格下降的，往往是銀行信貸供給收縮。

　　房地產(chǎn)價(jià)格下行會(huì)通過資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)和財(cái)富效應(yīng)降低企業(yè)或居民部門的投資與消費(fèi)。資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)主要源自金融市場的信息不對(duì)稱，借款者的資產(chǎn)負(fù)債表狀況會(huì)影響其所能獲得的外融資的期限、數(shù)量和條件。當(dāng)房地產(chǎn)價(jià)格下行引發(fā)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表惡化時(shí)，銀行就會(huì)不斷緊縮信貸，企業(yè)部門則會(huì)被動(dòng)地減少投資，進(jìn)而對(duì)產(chǎn)出造成負(fù)面影響。財(cái)富效應(yīng)是指當(dāng)居民部門擁有的房地產(chǎn)價(jià)格下跌時(shí)，就會(huì)因?yàn)榭傌?cái)富的下降而減少消費(fèi)，拖累經(jīng)濟(jì)增長。

　　第三，地方財(cái)政收入壓力加大，債務(wù)償付捉襟見肘。

　　房地產(chǎn)市場近十年來的快速發(fā)展極大地改變了我國地方政府的財(cái)政收入結(jié)構(gòu)，乃有“土地財(cái)政”之說。房地產(chǎn)非意愿庫存持續(xù)上升導(dǎo)致開發(fā)商土地購置面積快速下降，使得地方政府的財(cái)力捉襟見肘。2014年來，購置土地面積增長率大幅下降，尤其是在2014年第四季度后已呈加速下之勢；與此對(duì)應(yīng)的是，全國房地產(chǎn)土地累計(jì)成交價(jià)款也大幅下降，同樣在2014年第四季度后呈加速下降趨勢。據(jù)財(cái)政部數(shù)據(jù)，“土地出讓金”占地方財(cái)政收入的比重，從2013年接近60%快速下降至2015年4月的32%�？客恋爻燥埖牡胤截�(cái)政收入格局已不可維系，這不僅是房地產(chǎn)市場格局變化的結(jié)果，也是建立現(xiàn)代國家治理體系的必然要求。